负极材料毛利率下降，人造石墨龙头璞泰来市值9个月竟蒸发576亿

3月27日晚，璞泰来（603659.SH）发布2022年年报，报告期内，公司实现营业收入154.64亿元，同比增长71.90%；实现归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%，其中Q4单季度实现归母净利润8.31亿元，同比增长60.52%，环比下降5.25%。

图片来源：璞泰来2022年年报

同年报一起发布的，还有璞泰来2022年年度利润分配公告，公司拟以总股本13.9亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.40元，合计派发现金红利人民币4.73亿元，以资本公积金向全体股东每10股转增4.50股，不送红股。

璞泰来于公告中表示，受益于全球动力及储能电池市场的快速增长，2022年公司各业务板块产销量快速增长，2023年将继续推进一体化产能建设。

值得注意的是，1月13日，璞泰来曾发布业绩预告，预计公司2022年度实现归母净利润为30.5-32亿元，同比增加74.41%-82.99%，而最终业绩处于预告中值偏下，没有达到自身最佳预期，与此同时，负极材料业务的毛利率也呈现下降趋势。

3月29日下午，时代周报记者就业绩变动等相关问题致电璞泰来证券部，其工作人员表示“一切以公告内容为准。”

负极材料毛利率下降

公开资料显示，璞泰来于2017年登陆上交所，从2012年成立到上市，只花了五年的时间。锂电池负极材料起家的璞泰来，通过一系列兼并和收购，构建了负极材料及石墨化、膜材料与涂覆、自动化装备三大事业部管理架构。

其中，负极材料是锂电池最重要的原材料构成之一，主要影响锂电池的首次效率、循环性能等，占锂电池总成本的10%左右。目前，国内主要负极材料包括人造石墨与天然石墨两种，而璞泰来属于人造石墨领域的龙头。

据璞泰来年报，2022年，公司负极材料业务实现主营业务收入约76.5亿元，同比增长49.15%；石墨化加工实现主营业务收入约17亿元（含内部销售），同比增长68.21%。

产能端来看，璞泰来已经形成年产15万吨以上的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。

此外，四川紫宸一期10万吨一体化负极项目厂房等基础设施建设已基本完成，陆续进入设备安装和调试阶段，预计2023年下半年投产。

但是，作为璞泰来引以为傲的负极材料业务，却在2022年遭遇了毛利下降的困境。

2022年，璞泰来负极材料业务的毛利率为25.89%，较上年同期同比减少3.6个百分点；石墨化产品的毛利率为23.72%，同比减少了10.74个百分点，两项业务的营业成本分别比上年增加了56.77%和95.76%。

3月28日，真锂研究墨柯向记者表示，“去年资源价格普涨，电价也有点涨，负极材料制造较为依赖资源和能源（电力），这应该是毛利下降的主要原因。”

从价格端来看，GGII年度数据显示，2022年12月底负极材料相比全年最高点跌幅15%。其中，石墨化价格降幅30%。截止3月28日，石墨化的加工费用普遍降至1.4万元/吨以下。

3月28日，鑫椤资讯国内部总经理程玲告诉记者，负极材料价格变动受供需变化影响，从去年第三季度开始，行业产能释放，供应端开始宽裕，阶段性市场需求不振，导致价格下跌。“负极材料的价格已开启下行通道，目前基本触底，对一些中小型企业而言，甚至跌至成本线以内，这部分企业也已经进入了亏损的状态。”

墨柯表示，去年锂离子电池库存较大，材料方面的库存更大，如果新能源汽车等下游终端需求不能保持较高增速，那就会导致内卷加剧。而这种情况一旦出现，市场将进一步向璞泰来等头部企业集中，至于头部企业之间，谁的库存较少，或谁的去库存工作做得更出色，谁的市占率可能就会提升一点。

9个月市值蒸发约576亿

随着产品价格下降的还有璞泰来的股价。

2022年6月28日，璞泰来的股价最高曾达90.58元。

截至2023年3月29日，璞泰来以上涨0.76%报收49.17元，较去年6月28日最高点已跌去46%，9个月的时间里，璞泰来的市值蒸发了约576亿元。

图片来源：Choice数据

2023年3月以来，璞泰来共获得7份券商研报关注，买入六家，增持一家。其中，国金证券、东吴证券及华泰证券分别下调了对璞泰来的盈利预期。值得注意的是，东吴证券在下调预期后仍给出72元的目标价，高出当前股价22.83元。

东吴证券表示，考虑到负极行业竞争加剧，下修璞泰来2023-2025年归母净利至40.13/52.43/69.47亿元（原预期2023/2024年归母净利42.26/57.14亿元），同增29%/31%/32%，对应PE为17/13/10X，考虑公司为负极行业龙头，给予23年25x，目标价72元。

与此同时，从机构投资者持仓变化来看，共有两家机构减持，一家机构增持，投资意向稍有分歧。

其中，香港中央结算有限公司2022年首次减持璞泰来；农银新能源主题A基金则是除二季度外，在2022年共三次减持璞泰来。

增持机构为东方增长中小盘混合基金，自二季度进入十大流通股东之后，便一直增持璞泰来。

对于持续走跌的股价，璞泰来曾于投资者交流互动平台表示，“股价波动不仅取决于公司的经营状况，而且还受到宏观经济因素、市场资金供求关系、投资者预期等多方面因素的影响。公司的经营一直保持稳健态势，盈利能力持续提升，将以健康稳定的经营来推动公司发展，从而维护股东利益。”

上述璞泰来证券部工作人员告诉记者，“股价是一个市场行为，（没办法回答）。”