时隔15年再降证券交易印花税！A股市场能否持续活跃？

　　时隔15年，证券交易印花税再次迎来下调。8月27日，财政部、税务总局公告称，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

　　这是我国1990年开征印花税以来，第7次调降交易印花税，上一次调降为2008年。历次证券交易印花税税率下调，均给A股市场带来很好的提振作用。这一次在A股市场信心跌入冰点之际下调印花税，恰逢其时。8月以来，A股三大指数均创年内新低，上证指数从3200点一路跌破3100点，8月25日已跌至3064.07点，市场再次打响“3000点保卫战”。

　　下调印花税，只是“活跃资本市场”的利好政策之一。2023年7月下旬，中共中央政治局会议罕见提出，要活跃资本市场，提振投资者信心。此后，证监会在投资端、融资端、交易端推出一系列改革，包括下调公募基金管理费、托管费，以及证券公司的交易佣金和交易所的经手费等，以提振市场信心。8月27日，证监会又宣布，收紧IPO及再融资、调降融资保证金、限制部分减持。

　　过去20多年中，调降印花税和延缓IPO通常是稳定二级市场、提振信心的常用措施。

　　“这些措施释放了积极的信号，让利于民，提振了投资者的信心。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对时代周报记者说，这次直接下调印花税高达50%，一年将减少近千亿的交易费用，对广大投资者来说是“及时雨”，也是很多投资者期盼已久的重大利好。预计会对下周乃至未来很长一段时间的市场走势形成正面的推动，推动市场大幅反弹。

　　8月28日，A股市场三大指数全线大幅高开。上证指数开盘上涨5.06%，站上3200点，深证成指开盘上涨5.77%，创业板指开盘上涨6.96%。随后震荡回落，截至午间收盘，上证指数涨2.30%，重上3100点；深证成指涨2.38%，创业板指涨2.54%。

　　中金公司认为，本次政策组合拳支持市场的力度较大，反映政策层活跃资本市场的明确态度，近期中国市场表现偏弱，资金面呈现出一定负反馈迹象，此次政策组合拳有助于明显改善投资者情绪，打破悲观预期和市场下跌的负反馈螺旋。市场所处位置已计入过多悲观预期，伴随政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，估值、情绪和投资者行为进一步呈现偏底部特征，对于后续市场表现不必悲观，A股当前位置机会大于风险。

　　印花税减半让利超千亿

　　证券交易印花税是印花税四大税目之一，具有调节股市的功能。我国从1990年起征收证券交易印花税至今，上调2次、下调7次。每当股市过热时，上调印花税，在股市低迷时，则下调印花税。

　　1990年，印花税在深圳开征，当时征收标准是由卖出股票的交易者缴纳成交金额的6‰；同年11月，深圳市场对买家也开征了6‰的印花税，以平抑过热的股市。

　　鉴于股市持续低迷，1991年10月10日，印花税由6‰下调到3‰，这是我国证券市场史上首次调整印花税，短期和长期刺激资本市场均显著，上证指数一个月内上涨22.3%、半年内上涨102%。

　　1996年初到1997年5月，上证指数从512点涨到1510点，展现了快速暴涨行情。1997年5月12日，印花税由3‰上调到5‰，上证指数随即掉头向下，牛市终止。

　　一年后的1998年6月12日，印花税由5‰下调到4‰，调整后首个交易日，沪指收盘小幅上涨2.65%。

　　2001年11月16日，印花税由4‰下调到2‰，调整之后，股市有过一段100多点的行情。2005年1月23日，由于股指持续下跌，印花税再次下调，由2‰下调到1‰，之后A股迎来3年大牛市，上证指数在2007年10月创下6124的历史高点。

　　2007年5月30日，印花税由1‰上调到3‰。上调次日，两市收盘跌幅超过6%，12346亿元市值在一日间被蒸发。

　　2008年4月24日，印花税从3‰调整为1‰。调整后，沪指收盘大涨9.29%，大盘接近涨停。2008年9月19日，证券交易印花税由双边征收改为单边征收，税率保持1‰。当天沪指创下史上第三大涨幅，收盘时上涨9.45%，A股1000余只股票涨幅在9%以上，半年内上证指数涨19.5%。

　　银河证券统计，A股每次对印花税的调整均可以带动短期交易情绪上升。2000年后四次印花税率调降之后，上证综指成交量分别在当周最高上升71%、98%、114%以及139%。印花税下降有助于降低投资者成本，从而有利于促进市场成交规模。

　　如今，在市场持续低迷下，市场呼吁下降印花税。8月18日，证监会有关部门负责人在答记者问时表示，已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切。从历史情况看，调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。

　　自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收，即在按成交金额的0.1%税率向出让方征收的基础上，减半至按成交金额0.05%征收。2022年，证券交易印花税共2759亿元，据此推算，减半征收可向全市场让利约1380亿元，大幅降低交易成本。

　　“这是活跃市场的真正利好，应该也是为了保3000点，政策出台后，市场短期将迎来一波显著的反弹。”浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林接受时代周报记者采访时表示，当然，是否能够形成正反馈循环还未可知，长期市场“困境反转”是个综合施策过程。

　　华创证券首席经济学家牛播坤对时代周报记者表示，此次证券交易印花税下调幅度超出市场预期，将在短期起到非常明显的提振效果。从以往来看，下调印花税的正向影响能够持续一个月以上。此举降低了市场交易成本，能够鼓励更多资金进入股市，与此前鼓励长期资金入市的系列举措相配套，将更好提升市场的交易活跃度和流动性，整个市场也将更加富有弹性和韧性。

　　“印花税减半是一个重要的政策信号。”广发证券认为，2015年和2018年均未下调印花税，而选择在当前时点，既说明资本市场的重要性大幅提升，也意味着资本市场在稳定经济社会大局上责任更加重大，促消费、稳预期功能彰显。

　　交易端与投资端改革并行

　　降低交易费用，是当前资本市场交易端改革的主要方向。

　　在国内股票交易市场，投资者所需支付的费用主要为证券交易佣金、证券过户费、证券交易监管费、证券交易经手费、印花税、股息红利税6大类。与证券交易印花税同日下调的还有证券交易经手费。据此前沪深北交易所发布的通知和多家券商公告，自8月28日起，证券交易经手费将正式下调。

　　8月18日，证监会宣布，指导沪深北交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%；北交所在2022年12月调降证券交易经手费50%的基础上，再次将证券交易经手费标准降低50%，由按成交金额的0.025％双边收取下调至按成交金额的0.0125％双边收取。

　　同时，将引导证券公司稳妥做好与客户合同变更及相关交易参数的调整，依法降低经纪业务佣金费率，切实将此次证券交易经手费下降的政策效果传导至广大投资者。

　　上交所表示，本次股票经手费调整是在2023年降费方案的基础上，进一步贯彻落实国务院常务会议决策部署的重要举措，有利于降低资本市场投资者成本、激发市场活力。以2022年全年成交额测算，预计上交所每年将向市场让利约28亿元。

　　据时代周报记者不完全统计，目前已有超过30家券商宣布下调证券交易经手费，均自2023年8月28日起正式实施。

　　中银证券认为，证券交易所调降经手费，旨在落实减税降费、提振投资者信心要求。按2022年全年及2023年上半年A股成交金额计算，A股投资者经手费支出分别减少33亿元和16亿元。降低交易经手费率，传达出监管层提振投资者信心、推动资本市场稳健发展的政策导向。

　　为盘活存量资金，证监会亦调降融资保证金。经证监会批准，上交所、深交所、北交所修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，此调整将自2023年9月8日收市后实施。这是A股继2015年11月将融资保证金由50%提升至100%后首次下调。

　　截至2023年8月24日，场内融资融券余额15678亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。证监会表示，在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。

　　中金公司认为，本次降低融资业务保证金比率执行后，将有助于放大资金的可融资比例，有望为A股市场提供更多的流动性支持和提高交易通畅性。结合前期一揽子政策的指引，未来可以进一步关注扩大融资融券标的范围、降低融资融券费率、将ETF纳入转融通标的进展等。

　　投资端改革也同步推进。证监会表示，加快投资端改革，大力发展权益类基金，加大各类中长期资金引入力度，推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平等。

　　自2023年7月8日证监会发布公募基金费率改革工作安排以来，已有超过130家公募基金公司宣布降费，已实行降费的公募基金公司数量已超八成，从头部基金公司带头执行行进至中小基金公司同步跟进。

　　增量资金流入是活跃市场的关键。不过，总体上看，中长期资金不足仍是制约资本市场健康发展的突出问题。目前，中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。

　　8月24日，证监会表示，下一步，主动加强与有关部门的政策协同，共同为养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障，促进资本市场与中长期资金良性互动。

　　IPO与再融资收紧

　　没有二级市场的稳健运行，一级市场融资功能就难以有效发挥。当市场低迷之际，证监会着手完善一二级市场逆周期调节机制，促进投融资两端的动态平衡。

　　2019年以来，资本市场的改革以注册制为主导，重点强调融资端的改革。今年上半年，在二级市场较为惨淡的背景下，一级市场融资规模整体仍保持高位，给二级市场造成一定压力。

　　今年下半年以来，IPO和再融资的审核有放缓趋势。截至8月25日，7-8月沪深交易所IPO申报为零；沪深两市有33个再融资项目终止，而去年全年终止的再融资项目为21单。近期，包括民生银行、中原证券、华鑫股份等在内的部分上市金融机构终止再融资计划。市场一度传闻将暂停再融资。

　　证监会于8月18日回应称，实现资本市场可持续发展，需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡。证监会始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。市场会感受到这种变化。 　　8月27日，证监会宣布，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。

　　证监会表示，突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模；引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求，审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注；严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资；房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。

　　东吴证券在8月初的研报中指出，从历史上看，2007年后4轮IPO暂停或延缓均伴随宏观基本面走弱、市场成交趋于萎靡、居民财富效应不佳，当前我国也面临相似困境，因此减缓IPO发行速度、提升发行质量或成“提振投资者信心”的可选措施。

　　中金公司认为，本次股权融资节奏调整对于阶段性改善A股资金面压力或将有一定积极效果；从更长期的角度，在IPO及再融资等发行端充分市场化背景下，退市制度的完善可能更为重要，有助于改善资本市场的供需环境，优化资本市场优胜劣汰和价格发现功能。

　　A股亦迎来最严减持新规。本次证监会明确对存在破净、破发、三年不分红或者三年累计分红低于年均净利润30%的上市公司，限制控股股东和实际控制人的减持行为，并且严控上市公司股东减持总量和鼓励重要股东承诺不减持和延长锁定期。

　　中金公司估算，因上述条件而大股东无法进行的减持的上市公司可能超过2200家，涉及上市公司累计总市值超过32万亿元；若考虑仍有超过800家公司在上市未满3年期间控股股东和实际控制人无法进行减持，上述合计占上市公司比重超过60%，涉及上市公司累计总市值超过42万亿元，这意味着未来上市公司的产业资本减持规模将出现明显下降。

　　“更重要的是，针对上述四类上市公司减持行为的限制，也有助于促进上市公司重视分红回报，改善部分上市公司‘重融资，轻回报’行为，助力资本市场高质量发展。”中金公司称。