浑水发布瑞幸咖啡做空报告：欺诈与商业模式质疑引发热议

近日，浑水发布了一份匿名人士撰写的针对瑞幸咖啡的做空报告（以下简称浑水报告）。因为一个多月前，我写了一篇报告讨论拼多多和瑞幸咖啡的扩张策略，所以我对浑水的报告很感兴趣，并阅读了该报告。

本报告的核心内容分为两部分：欺诈和难以建立的商业模式。以下为报告内容及感想：

1. 欺诈调查似乎不清楚。

在造假部​​分，调查人员动员92名全职员工和1418名兼职员工拍摄了11260小时的门店客流量监控视频，以证明瑞幸咖啡夸大2019年第三季度和第四季度门店销售额和单价，并夸大增加的广告支出在第三季度。

总体而言，调查人员投入了大量资源，论证过程详细，似乎还不清楚。至于真相如何，作为一名外行研究者，我仍然保持观望态度。

然而，管理层的业绩记录非常重要。报告作者提到的一件事确实值得投资者关注：瑞幸咖啡的股东陆先生等人在2015年6月至2016年3月期间出售神州租车42%的股份，套现16亿美元。自2016年第二季度完成内部套现以来，神州租车的财务业绩开始下滑。

2、瑞幸咖啡的商业模式站得住吗？

1）我报告的重点是瑞幸咖啡不应该烧钱扩张

一个多月前，我自己写了一份报告。我的报告的核心意思是：烧钱扩张是一种昂贵的扩张策略。只有优秀的商业模式才值得不遗余力地烧钱扩张。我认为瑞幸咖啡的商业模式还不够好，不应该采取烧钱的扩张策略。

至于瑞幸咖啡的商业模式能否建立，我没有意见。未来，即使价格大幅低于星巴克，瑞幸咖啡还能实现合理的利润率吗？坦率地说，这对我来说是一个很难的问题，我不知道答案。巴菲特说得最好：我会寻找一根可以跳过的一英尺长的栏杆，而不是试图跨越七英尺长的栏杆。

如果瑞幸咖啡以门店数和活跃用户数作为核心指标来迎合投资者的偏好，那么公司的运营肯定会变形，在未来的某个时候需要大幅调整。也就是说，即使未来瑞幸咖啡的商业模式取得成功，也必须付出大量的额外学费。

2）浑水不看好瑞幸咖啡的商业模式

浑水报告认为，瑞幸咖啡目前的商业模式行不通。由于功能性咖啡在中国是一个很小的细分市场，在提价困难的情况下，瑞幸咖啡很难有足够的销量。

至于瑞幸目前正在进行的补贴，其报告也认为没有任何价值：瑞幸吸引的客户都是对价格敏感的，客户保留率只与补贴程度有关。

另外，我非常同意报告中提到的两点：

1. 顾客长时间没有消费的时间越长，瑞幸咖啡为挽回顾客提供的折扣就越多。像我一样，我通常会等到 1.2% 优惠券出现后才进行购买。

。这种补贴政策是对忠实会员的价格歧视，必须改变。

此次变更涉及上述内容。瑞幸咖啡不能为了迎合投资者而改变公司的运营。

2、对于其新开发的小鹿茶，浑水报告也并不乐观，认为其产品仅相当于茶饮料市场的1.0版本，很难与目前以喜茶为代表的3.0版本产品竞争。

我觉得除了产品之外，还有一点：瑞幸咖啡的门店大部分都开在写字楼里。其原有的客户群与奶茶消费群体不匹配，不利于其茶产品系列的发展。

3.瑞幸咖啡是一个长期可观察的商业实验

无论如何，瑞幸咖啡的管理层非常有创业经验，手头有足够的现金用于未来几年的发展。因此，未来有足够的时间来观察其未来的发展。

我们可以拭目以待，让子弹再飞一会儿吧~